融期策略 IPO雷达| 产能利用率下滑，瑞高新材缘何还要扩产？

　　苏州瑞高新材料股份有限公司（下称“瑞高新材”）正在冲刺深交所创业板。这家公司主营内饰表皮材料，供应商包括比亚迪、理想、蔚来等。

　　瑞高新材此次上市计划募资15.38亿元，其中12.22亿元投向产能扩张。界面新闻记者注意到，市场对这家公司在增速放缓背景下逆势扩产的逻辑、产能利用率下滑却仍大规模投资的决策，以及账上现金充裕却要募资补流的必要性等有着诸多疑问。

　　增速“骤降”与15亿扩产

　　2023年至2025年，瑞高新材营业收入分别为11.55亿元、16.37亿元和17.71亿元。可以看到，公司2024年营收同比大增约42%，2025年则为约8%。

　　数据来源：WIND

　　针对增速落差，瑞高新材董秘办对界面新闻记者表示，“本次募投项目是现有主营业务的扩展与深化，通过建设PU扩产项目和弹性体生产基地，提高产能并向上游产业链延伸以降低生产成本。在客户消化方面，公司将凭借在汽车内饰领域积累的深厚客户资源，深入挖掘现有客户合作潜力，同时积极开拓新客户，确保新增产能的顺利消化。”

　　界面新闻记者注意到，瑞高新材计划募资的15.38亿元接近其2025年营收的87%。其中，公司将12.22亿元用于两大扩产项目。

　　值得关注的还有产能利用率的变化。瑞高新材PU产能利用率从2023年的95.38%降至2025年的72.29%，PVC产能利用率从71.92%降至42.18%。

　　数据来源：公司公告

　　此外，瑞高新材拟将2亿元募资用于补充流动资金。截至2025年末，公司货币资金达5.35亿元，2025年经营活动现金流净额为1.54亿元。账上现金充裕、经营现金流良好，为何还要募集2亿元补流？

　　“一家经营性现金流持续为正、账上躺着5个多亿现金的公司，还向市场要2个亿来‘补流’，这很难不让投资者对公司资金使用效率产生疑虑。”一位关注IPO的私募人士向界面新闻记者表示。

　　毛利率持续走弱

　　2023年至2025年，瑞高新材综合毛利率持续走弱，从2023年20.58%下滑至2025年18.26%，上游原油联动原材料涨价、下游车企年度降价双重挤压，市场担忧盈利持续收缩。虽然2025年略有回升，但整体下行趋势未改。

　　数据来源：WIND

　　瑞高新材原材料（树脂、助剂等）与石油价格高度关联，而下游强势车企又掌握定价权、存在年降机制。在上游成本波动和下游降价压力的“双向挤压”下，利润空间持续被挤压。界面新闻记者注意到，公司PU产品单价从2023年的64.31元/米降至2025年的54.71元/米，两年降幅约15%，单位成本则从48.72元/米降至42.58元/米，降幅约12.6%，成本降幅赶不上价格降幅，毛利率承压在所难免。

　　存货跌价准备计提比例是另一个值得关注的信号。

　　2023年至2025年，瑞高新材存货跌价准备计提比例分别达24.99%、20.97%和23.29%。这一比例远超同行业可比公司平均水平——2025年安利股份该比例约1.29%，天安新材约6.22%，明新旭腾计提比例约7.58%，行业平均值约6.87%。2025年瑞高新材资产减值损失就达到了2,876万元。公司库存商品中，库龄超过一年的部分占比较高。

　　图片来源：公司公告

　　“如果是计提政策保守，那说明公司会计处理谨慎。但如果是库存确实存在滞销，那意味着存货管理存在问题。”审计行业从业人士张露西向界面新闻记者解释，“无论是哪种情况，23%的计提比例是投资者需要去持续关注的。”

　　瑞高新材 PVC产品的表现同样令人困惑。2023年至2025年，公司PVC产品毛利率分别为-7.81%、-17.71%和-6.31%——连续三年亏损。公司2025年PVC收入约1.08亿元，毛亏损约679万元。一家以盈利为目标的公司，为何要长期保留一个连年亏损的业务线？

　　图片来源：公司公告

　　瑞高新材方面表示：“PVC产品是公司为满足下游客户需求而切入发展的产品，进一步完善了产品矩阵。”从产能数据看，PVC产能利用率从2023年的71.92%降至2025年的42.18%，产线大量闲置却仍保留，这种“战略性亏损”能持续多久，值得持续跟踪。

　　界面新闻记者还注意到，2012年10月至2013年3月，瑞高新材实控人高金岗通过第三方途径将合计3,110万元转移至境外，未通过外汇指定银行。公司称该行为已过两年行政处罚时效，公安机关也回复不构成犯罪。

　　瑞高新材在PU和TPO领域有着相对稳固的市场份额，与延锋、李尔、佛吉亚等头部供应商以及比亚迪、理想、蔚来等主机厂保持着长期合作关系。但当新能源汽车行业的渗透率已接近50%，整个产业从“增量竞争”转向“存量博弈”时，产业链上的每一家公司都将感受到寒意。公司15.38亿元的募资计划，是前瞻性的战略布局，还是逆势而为的冒险押注，有待验证。

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